国泰海通(601211) 2024年年报概况！国泰海通2024年实现停业收入433。97亿元，同比+20。08%；实现归母净利润130。24亿元，同比+38。94%；根基每股收益1。39元，同比+41。84%；加权平均净资产收益率8。14%，同比+2。12个百分点。2024岁暮期拟10派2。80元（含税）。 点评：1。2024年公司投资收益（含公允价值变更）、其他收入占比呈现提高，经纪、投行、资管营业净收入以及利钱净收入占比呈现下降。2。零售及机构经纪营业各细分范畴实现全面增加，归并口径经纪营业手续费净收入同比+15。51%。3。股权融资营业次要排名和市场份额持续提拔，债务融资营业快速增加，归并口径投行营业手续费净收入同比-20。77%。4。券商资管营业稳中有升，公募基金营业收入略有下滑，归并口径资管营业手续费净收入同比-4。98%。5。权益营业取得优良投资报答，固收营业取得优良投资业绩，归并口径投资收益（含公允价值变更）同比+58。60%。6。融资融券及股票质押利钱收入同步下降，归并口径利钱净收入同比-15。91%。7。国际营业各分营业实现全面增加，国际营业收入同比+34。49%。 投资！演讲期内公司零售及机构经纪营业各次要目标连结全面增加，证券经纪营业全体连结行业领先；股权融资营业虽受市场影响承压较沉，但次要营业排名和市场份额持续提拔，债务融资营业快速增加，投行营业净收入下滑幅度正在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得优良投资业绩，投资收益（含公允价值变更）同比增幅较着；国际营业各分营业全面开花，业绩表示优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。正在不考虑接收归并海通证券的环境下，估计公司2025、2026年EPS别离为1。44元、1。50元，BVPS别离为18。62元、19。61元，按4月14日收盘价16。69元计较，对应P/B别离为0。90倍、0。85倍，维持“增持”的投资评级。 风险提醒：1。权益及固收市场转弱导致公司业绩呈现下滑；2。市场波动风险；3。本钱市场的政策结果不及预期！

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通发布2025年三季报业绩，实现停业收入458。9亿元，同比+101。6%；归母净利润220。7亿元，同比+131。8%；对应EPS1。44元，ROE8。1%，同比+2。1pct。第三季度实现停业收入220。2亿元，同比+136。0%，环比+82。0%；归母净利润63。4亿元，同比+40。6%，环比+81。3%。公司一季度因归并海通证券发生80亿元负商誉，三季度因计提负商誉发生相关所得税费用，扣除非经常性损益后，公司前三季度净利润同比+80。5%，第三季度净利润同比+101。5%。 财富办理深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔。2025年前三季度实现经纪营业收入108。1亿元，同比+142。8%，占停业收入比沉24。6%。全市场日均股基买卖额18723亿元，同比+108。6%。公司两融余额2386亿元，较岁首年月+124%，市场份额10。0%，较岁首年月+4。3pct。 整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。2025年前三季度实现投行营业收入26。3亿元，同比+46。2%。股权从承销规模1389。7亿元，同比+1131。7%，排名第2；此中IPO9家，募资规模108亿元；再融资25家，承销规模1281亿元。债券从承销规模1。1万亿元，同比+38。7%，排名第3；此中公司债、金融债、处所债承销规模别离为3664亿元、2562亿元、1947亿元。IPO储蓄项目14家，排名第1，此中北交所7家，创业板5家，科创板2家。两边整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。 一参两控一牌，大资管实力显著提拔。2025年前三季度实现资管营业收入42。7亿元，同比+49。3%。截至2025H1资产办理规模7052亿元，较岁首年月+1。4%。控股子公司华安基金办理规模8225亿元，较岁首年月+6。5%，此中公募7488亿元；海富通基金办理规模4977亿元，较岁首年月+10。0%，此中公募2161亿元，较岁首年月+25。5%，债券ETF规模931亿元，较岁首年月+83。3%，排名行业第1位。参股子公司富国基金办理规模1。79万亿元，此中公募1。19万亿元，较岁首年月+9。8%。 自营气概稳健，并表后投资资产规模显著增加。2025年前三季度实现投资收益（含公允价值）203。7亿元，同比+90。0%；3Q投资净收益110。18亿元，同比+93。4%。 盈利预测取投资评级：市场延续活跃，我们维持此前盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为303/277/299亿元，对应PB为1。11/1。03/0。98倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　国泰君安(601211) 【24年四时度业绩超预期大幅增加，自停业务弹性充实】 国泰君安Q4单季/2024年全年实现调整后营收109/336亿元，同比+71。4%/+18。4%；别离实现归母净利润35/130亿元，同比+368。9%/+38。9％。自营取经纪营业为全体业绩贡献次要增量，24Q4单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+101。0%/+9。1%/+6。0%/+191。6%/-33。9%。24年全年：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+15。5%/-20。8%/-5。0%/+61。8%/-15。9%。ROE为8。1%，较客岁同期+2。1Pct；杠杆率提拔至4。95x。 【自停业务四时度逆势大幅上涨增厚利润】 自停业务方面，公司24Q4单季/全年实现自停业务收入别离为40。5/147。7亿元，别离同比+191。6%/+61。8%；24年自营金融资产规模为5205亿，较23年同期+10。2%，24年9月底本钱市场大幅回暖，24年全年沪深300涨幅为14。7%，但24Q4沪深300涨幅为-2。1%，正在24年Q4市场略有回落的环境下，公司Q4投资收益逆势提拔；24年投资收益率上行至2。84%，较客岁同期+0。90Pct，自停业务弹性凸显。 【市场交投活跃，带动经纪营业收入大幅提拔，其余手续费营业收入略有承压】1）经纪营业：公司24年Q4单季/全年别离实现经纪营业收入33。9/78。4亿元，别离同比+101。0%/+15。5%，市场交投活跃度大幅提拔带动公司经纪营业收入上升，24年Q4单季/全年累计股基日均成交额别离为20684/12102亿元，较客岁同期同比+119。3%/+22。0%，公司境内股基买卖份额为5。17%，较客岁提拔+0。41Pct，小我资金账户数较上岁暮+8。3%，敷裕客户及高净值客户数较上岁暮+17。9%，财富办理推进高质量拓客成效显著。 2）投行营业：公司24年Q4单季/全年别离实现投行营业收入11。2/29。2亿元，别离同比+9。1%/-20。8%，监管政策趋严导致公司证券承销规模下滑，24年IPO/再融资规模别离为45。8/168。0亿元，别离同比-85。6%/-46。2%，影响公司投行营业收入。 3）资管营业：公司24年Q4单季/全年别离实现资管营业收入10。3/38。9亿元，别离同比+6。0%/-5。0%，资管营业收入相对比力不变。非货公募办理规模有所扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模485亿，同比+28。4%；参股的华安基金（持股51。0%）非货保有规模3810亿，同比+13。1%；两家合计非货保有规模为2428亿元，同比+15。9%，但遭到公募基金降费的影响，资管营业收入未有较大提拔。 【信用营业有所承压，暂停转融券营业的严监管或为从因】 信用营业方面，公司24年Q4单季/全年别离实现信用营业收入7。9/23。6亿元，别离同比-33。9%/-15。9%，正在暂停转融券营业的严监管政策下，公司融资融券利钱收入下滑，影响全体信用营业收入。 投资：我们认为，公司目前归并已成功落地，看好将来公司实现强强结合、劣势互补，建立一流投资银行的成长前景。按照最新披露财政数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年原预测值为152/157亿元，当前兼并沉组已落地，公司总资产进一步提拔，现25/26/27年调整为164/171/172亿元，估计25-27归母净利润同比增速+25。9%/+4。3%/+0。7%，维持“买入”评级。 风险提醒：本钱市场表示不及预期；兼并沉组后营业开展存正在不确定性；监管政策发生变化。

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通通知布告2025年业绩预增通知布告：估计2025年实现归母净利润275-280亿元，同比增加111%-115%；扣非净利润211-215亿元，同比增加69%-73%。第四时度实现扣非净利润48-52亿元，环比下滑42-47%。四时度净利润环比下滑，一方面是因为权益市场环比基数较高，另一方面是因为公司四时度计提减值16亿元（部门是因为接收海通证券租赁营业导致会计处置沉分类激发的一次性信用减值丧失计提）。 2025年利润增加次要来自于经纪、投行及自停业务： 1）并表后经纪市占率显著提拔。2025年，A股市场延续上行，市场活跃度大幅提拔，日均股基买卖额1。98万亿元，同比增加67%，2025岁暮两融余额2。5万亿元，同比增加36%。公司财富办理方面持续深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔，受益于市场交投活跃。 2）整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。股权融资方面，虽然IPO市场全体刊行较少，但国泰海通整合后投行团队进一步扩容，营业能力有所强化。2025年刊行数量和规模排行业第二，此中IPO16家，募资185亿元；再融资刊行26家，募资1298亿元。截至2026年1月28日，公司IPO储蓄项目40家，排名第1，此中从板3家，北交所20家，创业板7家，科创板10家。 3）国泰君安取海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1。

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通发布2025年中报业绩，实现停业收入238。7亿元，同比+39。9%；归母净利润157。4亿元，同比+213。7%；对应EPS1。11元，ROE6。3%，同比+3。1pct。扣非归母净利润72。79亿元，同比+59。8%，对应ROE2。84%，同比+4bps。第二季度实现停业收入121。0亿元，同比+33。2%，环比+2。8%；归母净利润35。0亿元，同比+38。3%，环比-71。4%。 财富办理深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔。2025年上半年实现经纪营业收入57。3亿元，同比+86。3%，占停业收入比沉24。6%。公司归并海通证券后，经纪市占由5%提拔至8。31%，位居行业前列。公司两融余额1875亿元，较岁首年月+76%，市场份额10。1%，较岁首年月+4。4pct。截至25H1境内小我资金账户数3845万户，较岁首年月+4。2%，此中，敷裕及高净值客户数较岁首年月+6。8%。君弘APP及通财APP平均月活1558万户，较岁首年月+9。6%。金融产物月均保有规模4530亿元，较岁首年月+13。4%。 整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。2025年上半年实现投行营业收入13。9亿元，同比+19。4%。股权从承销规模1210亿元，同比+1243%，排名第2；此中IPO3家，募资规模15亿元；再融资9家，承销规模1195亿元。债券从承销规模6135亿元，同比+22%，排名第4；此中公司债、处所债、金融债承销规模别离为2273亿元、1111亿元、1057亿元。截至25H1IPO储蓄项目41家，排名第1，此中两市从板10家，北交所20家，创业板5家，科创板6家。两边整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。 一参两控一牌，大资管实力显著提拔。2025年上半年实现资管营业收入25。8亿元，同比+34。2%。截至2025H1资产办理规模7052亿元，较岁首年月+1。4%。控股子公司华安基金办理规模8225亿元，较岁首年月+6。5%，此中公募7488亿元；海富通基金办理规模4977亿元，较岁首年月+10。0%，此中公募2161亿元，较岁首年月+25。5%，债券ETF规模931亿元，较岁首年月+83。3%，排名行业第1位。参股子公司富国基金办理规模1。79万亿元，此中公募1。19万亿元，较岁首年月+9。8%。 自营气概稳健，并表后投资资产规模显著增加。2025年上半年实现投资收益（含公允价值）93。5亿元，同比+89。6%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他分析收益）113。8亿元，同比+114。0%。 盈利预测取投资评级：考虑到2025年市场活跃，我们上调了2025年盈利预测，同时因为公司目前整合仍存正在不确定性，国际营业取租赁营业存正在减值压力，因而下调2026-27年盈利预测。估计公司2025-2027年归母净利润别离为303/277/299亿元（前值为：269/280/326亿元），对应PB为1。20/1。12/1。06倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　国泰海通(601211) 焦点概念 公司概况取归并布景：大型券商归并，缔制行业新巨头。国泰海通的股权布局呈现国有本钱从导、股权相对集中且多元化的特点。上海国资系统处于控股地位，确保了公司计谋取政策施行的不变性，同时地方结算等境外本钱及机构投资者的参取优化了管理效能。办理层由原两边焦点高管配合构成，董事长朱健（原国泰君安董事长）、总裁李俊杰（原国泰君安总裁）取副董事长周杰（原海通证券董事长）等形成的团队兼顾专业分工取均衡结构，旨正在实现平稳过渡取协同效应。归并前，国泰君安业绩稳健增加，而海通证券因境外资产减值等要素短期承压，整合实现了劣势互补。截至2025年三季度末，归并后公司总资产冲破2。01万亿元，净资产达3，389亿元，均位居行业首位，本钱实力极为雄厚。 财政表示：规模效应凸显，盈利能力强劲。归并显著鞭策了业绩逾越式增加。2025年前三季度，公司实现停业收入458。92亿元、同比增加101。6%；归母净利润达220。74亿元、同比大幅增加131。8%。业绩高增次要源于三方面驱动：一是市场活跃度提拔带动经纪、自营等营业收入增加；二是归并发生的负商誉计入停业外收入，间接增厚利润；三是初步的成本协同效应。盈利能力同步提拔，2025年三季度年化ROE升至8。10%，高于行业平均程度。公司的本钱实力和稳健的财政布局为将来营业扩张供给了根本。 焦点营业深度协同取合作劣势：全链条结构，劣势互补： 自营投资取本钱使用凸起规模取策略双升级。归并后金融投资资产规模显著扩张，截至2025Q3末买卖性金融资产约6，716亿元。公司并未简单扩张标的目的性自营，而是鞭策策略升级，沉点成长做市营业、场外衍生品和FICC营业，实现资产多元化设置装备摆设。环节劣势正在于充脚的本钱缓冲和优化的监管目标，为自营投资、两融等沉本钱营业供给了庞大的扩表潜力和风险抵御能力。 财富办理营业沉视数字化赋能取客群深耕。归并后构成了由财富办理委员会同一带领的“前台分客群、中台沉设置装备摆设、后台强平台”架构。客户基数近4，000万户，投顾团队超5，700人。公司践行“All in AI”计谋，通过“君弘灵犀”大模子等数字化东西实现智能投顾取人工投顾融合，2025年上半年君弘APP取通财APP平均月活达1，558万户。2025年前三季度经纪营业净收入108。14亿元，同比大增142。8%；两融余额市占率稳居10%以上，行业首位。通过度客群精细化运营和整合后的规模效应，营业利润率无望持续改善。 资产办理营业聚焦强强整合，规模领先。原国泰君安资管取海通资管于2025年7月归并成立国泰海通资管，办理规模达7，051。93亿元（截至2025H1），跃居行业第二。整合实现了公募/量化私募固收/FOF互补。公募基金平台实力凸起，通过控股华安基金、海富通基金和参股富国基金，建立了强大的“一参两控”款式，出格是正在指数基金（华安黄金ETF 规模第一）、债券ETF（海富通规模第一）等范畴具有领先劣势。 投资银行营业加强资本整合，发力跨境营业。归并显著提拔了投行实力，团队和项目资本获得无效弥补。2025年上半年，境内证券从承销额7，081。82亿元，市场份额11。95%，行业排名第二。此中，股权从承销 额同比增加超13倍，IPO从承销规模行业第二，新申报受理项目数量行业第一。跨境营业是2025上半年亮点，公司正在市场再融资项目数排名第一，中资离岸债券承销规模位居中资券商榜首。 风险提醒：合规取监管风险，整合取协同风险，市场风险等。 投资：基于股市景气宇、公司市占率等环节假设，估计公司2025-2027年停业收入增速别离为36。0%、12。4%、11。4%，归母净利润增速别离为95。0%、-3。3%、12。1%。若剔除一次性影响，焦点营业盈利增加仍然稳健。当前公司股价对应2025E PE约为12倍，2025E PB约为1。12倍，估值程度相对于其行业龙头地位和营业潜力具备必然平安边际，并有向行业均值挨近的动力。我们按照分部估值法对公司进行估值，估算公司合理总市值应正在3，400-5，433亿元区间，对应股价区间为19。30-30。82元/股。分析考虑公司的行业地位、计谋规划、营业劣势和本钱实力，赐与公司“优于大市”评级。

　　国泰海通(601211) 打制国际一流券商，看好远期ROE中枢提拔 国泰君安取海通证券的归并是2024年新“国九条”发布以来首例头部券商归并沉组、中国本钱市场史上规模最大的A+H双边市场接收归并和上市券商最大整合案例。归并后公司将具有更强大、安定的客户根本，建立更专业、分析的办事能力，实现更集约、高效的运营办理。我们剔除海通证券国际营业影响后，其残剩营业ROE表示优于上市券商，归并将为海通证券正在杠杆赋能、营业办理费成本取付息债权资金成本方面带来积极影响，估计归并后公司远期ROE无望跨越两家公司各自最高程度。估计国泰君安2025-2027年归母净利润为156/187/213亿元，同比+20%/+20%/+14%。估计归并后公司2025-2027年归母净利润260/273/334亿元，同比+187%/+5%/22%，ROE为7。6%/7。6%/8。9%，对应PE为11。4/10。8/8。8倍，初次笼盖赐与“买入”评级。 国泰君安ROE优异稳健，剔除国际营业影响后海通证券ROE优于上市券商 （1）得益于相对较高的权益乘数以及稳健的自营投资收益率，国泰君安ROE正在近11年大都时间高于上市券商全体取海通证券。2020年起公司提高资产利用效率，正在稳健的自营投资收益率下提高杠杆程度，驱动ROE高于上市券商。（2）2021年下半年海通国际证券业绩吃亏拖累海通证券ROE，除国际营业外海通证券残剩营业表示一般。我们剔除海通国际证券的影响，海通证券（剔除海通国际控股）ROE正在2022年、2023年达8。3%/5。7%高于上市券商全体的5。7%/5。3%。 归并后本钱实力行业第一，营业禀赋深度互补，看好协同效应驱动ROE提拔 （1）按照2024年度数据，归并沉组后公司总资产1。73万亿元、归母净资产3283亿元，本钱实力跃居行业第一，并实现客户根本、办事能力及运营办理的全面跃升。零售客户合计近4000万户、APP月活数合计1510万户，均位居行业第一，正在长三角、京津冀、珠三角等沉点区域的网点总数跃居行业第一。轻本钱取沉本钱营业实现资本互补，提拔办事能力取运营效率。（2）估计归并后公司将为海通证券正在杠杆赋能、营业办理费成本取付息债权资金成本方面带来积极影响。我们测算2023年市场下，剔除国际营业影响且考虑归并后协同效应，海通证券ROE或将达到7-8%程度，归并后公司远期ROE无望跨越各自最高程度。后续需关心海通国际证券投资营业风险体量取消化历程、国泰君安取海通证券整合进展以及营业协怜悯况。（3）2024Q3末国泰君安收购享有的海通证券可辨认净资产公允价值为1590。5亿元，较海通证券三季报净资产1695亿的差额为104亿，反映本次接收归并进一步压实了海通证券资产质量，后续资产减损压力下降。 风险提醒：股市波动风险；海通证券国际营业风险具有不确定性营业；整合进展、协同效应不及预期。

　　国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰君安发布2025年一季度业绩，实现停业收入117。7亿元，同比+47。5%；归母净利润122。4亿元，同比+391。8%，次要是因为接收归并海通证券发生负商誉；扣非归母净利润32。9亿元，同比+61%，对应扣非EPS0。30元，扣非ROE1。69%，同比+0。43pct。 财富办理深化分客群运营模式，并表后市占率显著提拔。2025年一季度实现经纪营业收入26。5亿元，同比+77。0%，占停业收入的26。5%。全市场日均股基买卖额17031亿元，同比+70。3%。公司两融余额1886亿元，同比+118%，市场份额9。8%，较岁首年月+4。2pct。公司自3月14日并表海通证券后，经纪及两融市场份额显著提拔。 整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。2025年一季度实现投行营业收入7。1亿元，同比+10。3%。股权从承销规模15。0亿元，同比-72。8%，排名第14；此中IPO3家，募资规模15亿元。债券从承销规模2419亿元，同比-1。0%，排名第4；此中公司债、处所债、ABS承销规模别离为859亿元、488亿元、338亿元。截至2025年一季度末国泰海通IPO储蓄项目22家，排名第3，此中两市从板15家，北交所3家，创业板4家。原海通证券IPO储蓄项目19家，排名第4。两边整合后投行团队进一步扩容，营业能力无望进一步提拔。 一参两控一牌，大资管实力显著提拔。2025年一季度实现资管营业收入11。7亿元，同比+27。2%。截至2024岁暮国泰君安资产办理规模5884亿元，同比+8。3%；华安基金办理规模7724亿元，同比增加14。4%；海富通基金办理公募规模1722亿元，同比增加14。0%；富国基金办理公募规模10648亿元，同比增加20%。 自营气概稳健，一季度自营大幅增加。2025年一季度实现投资收益（含公允价值）40。1亿元，同比+68。7%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他分析收益）41。4亿元，同比+76。7%。 盈利预测取投资评级：本钱市场持续优化，宏不雅经济逐步苏醒，头部券商节制风险能力更强，能更大程度的享受政策盈利，且接收归并后的国泰海通证券正在本钱实力已位居行业第一，各项营业市场份额也显著提拔。我们调整了盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为269/280/326亿元（前值为：182/271/335亿元），大幅上调2025年盈利预测次要是因为接收归并发生的负商誉添加了停业外收入，对应PB为0。81/0。78/0。74倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　国泰海通(601211) 10月30日，国泰海通发布25Q3演讲。25Q1-3公司实现营收458。92亿元，同比增加101。60%（调整后）；实现归母净利220。74亿元，同比增加131。80%。Q3公司实现归母净利63。37亿元，同比增加40。60%，环比增加81。31%；实现扣非后归母净利90。25亿元，同比增加101。52%，环比增加126。38%。25Q1-3经纪、投行、资管、利钱、投资净收入同比增速别离为+143%/+46%/+49%/+232%/+90%，占营收比沉别离为24%/6%/9%/11%/44%。 运营阐发 经纪营业：25Q1-Q3公司实现经纪营业净收入108。14亿元，同比增加143%，次要是公司股基买卖量同比添加，以及接收归并海通证券使得代办署理买卖证券营业规模扩大。Q3实现收入50。81亿元，同比增加269%、环比增加65%。全市场来看，25Q3单季市场日均成交额同比大增210%至2。49万亿元。 投行营业：25Q1-Q3公司实现投行营业净收入26。29亿元，同比增加46%；25Q3公司实现收入12。37亿元，同比增加96%、环比增加81%。按照Wind数据，25Q1-Q3IPO同比下降5%（比力基数为国泰君安+海通证券承销规模，下同），再融资同比增加2090%，债券从同比增加45%。 资管&信用：25Q1-Q3公司实现资管营业净收入42。73亿元，同比增加49%；Q3资管净收入为16。95亿元，同比增加80%、环比增加20%。25Q1-Q3公司利钱净收入为52。08亿元，同比大幅增加232%；Q3利钱净收入为20。21亿元，同比增加286%、环比下降19%。投资营业：25Q1-Q3公司实现投资净收入（投资收益-春联营及合营企业的投资收益+公允价值变更收益）203。70亿元，同比增加90%；Q3投资收入为110。17亿元，同比增加91%、环比增加106%。25Q3末买卖性金融资产、债务投资、其他债务投资、其他权益东西投资、衍生金融资产别离环比+8%/+2%/+14%/+26%/+23%。从收益率来看，测算Q3金融投资收益率为5。16%（年化），同比+0。01pct，环比+2。40pct。 盈利预测、估值取评级 归并后国泰海通正在财富办理、投行、资管、机构等条线营业合作力将实现显著提拔，同时更大的资产欠债表有帮于客需、做市等机构营业规模增加，帮推公司加速打制国际一流投资银行。我们上调公司2025年归母净利预测至265亿元，同比增加103%，维持“买入”评级。 风险提醒 本钱市场不及预期；权益市场修复不及预期。

　　2的结果。公司资产规模及经停业绩创汗青新高，财富办理、机构取买卖等营业收入同比显著增加。此外因公司接收归并海通证券所发生的负商誉计入停业外收入。 盈利预测取投资评级：市场延续活跃，我们小幅调整此前盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为277/282/304亿元（前值为303/277/299亿元），对应PB为1。11/1。04/0。98倍。公司归并后各项目标均稳居行业前列，资产规模排名行业第一，无望持续受益于本钱市场。当前公司估值低于行业平均程度，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　国泰海通(601211) 8月29日，国泰海通披露25H1业绩。25H1公司实现营收238。72亿元，同比增加77。71%；归母净利润157。37亿元，同比增加213。74%；加权平均ROE6。25%（未年化），同比添加3。14pct。此中，Q2公司实现归母净利34。95亿元，同比增加38。33%，环比下降71。45%。环比下降次要是Q2信用减值丧失计提7。98亿元，同比添加5。47亿元，次要是接收归并海通新增租赁营业，以及按照非统一节制下的企业归并会计原则计提信用减值丧失所致。25H1经纪/投行/资管/利钱投资净收入同比增速别离为86%/19%/34%/205%/86%，占比别离为24%/6%/11%/13%/39%。 经纪营业：25H1公司实现经纪营业净收入57亿元，同比增加86%，次要是股基买卖量同比添加，以及接收归并海通证券使得代办署理买卖证券营业规模扩大。上半年市场日均股基成交额同比增加64%，公司境内股基买卖份额8。31%，金融产物月均保有规模4530亿元，同比增加13%。 投行营业：25H1公司实现投行营业净收入14亿元，同比增加19%。 按照Wind数据，25H1公司股权从承销额1253亿元，同比增加1316%，市场份额18。6%；债券从承销额5829亿元，市场份额11。09%，排名行业第2位。 资管营业：25H1公司实现资管营业净收入26亿元，同比增加34%，次要是接收归并海通证券使得资产办理和基金办理规模增加。25H1末公司资产办理规模7052亿元，较上岁暮增加1%；富国基金办理资产规模超1。79万亿元；华安基金办理资产规模8225亿元，较上岁暮增加7%；海富通基金办理资产规模4977亿元，较上岁暮增加10%。 信用营业：25H1公司利钱净收入为32亿元，同比增加205%，次要是接收归并海通证券新增租赁营业，以及融资融券和其他债务投资利钱收入添加。上半年全市场日均两融余额为1。85万亿元，同比+20。2%，公司融资融券余额1810亿元，市场份额9。78%，较上岁暮提拔0。61pct，排名行业第1位。 投资营业：25H1公司实现投资净收入（投资收益-春联营及合营企业的投资收益+公允价值变更收益）94亿元，同比增加86%，次要是买卖性金融东西投资收益添加，接收归并海通证券后买卖性金融资产规模较岁首年月增加52%。 盈利预测、估值取评级 归并后国泰海通正在财富办理、投行、资管、机构等条线营业合作力将实现显著提拔，帮推公司加速打制国际一流投资银行。我们估计公司2025-2027年实现归母净利254、215、232亿元，同比别离+95%、-15%、+8%；现价对应PB别离为1。2、1。1、1。0倍，维持“买入”评级。 风险提醒 本钱市场不及预期；权益市场修复不及预期。

　　国泰海通(601211) 营业全面增加驱动ROE高增，归并成效 2025Q1-3停业总收入/归母净利润别离459/221亿元，同比+102%/+132%，扣非净利润163亿，同比+80%（非经常性损益：2025Q1收购海通负商誉+85亿；2025Q3负商誉计提所得税-27亿）。单Q3扣非归母净利润90亿，环比+126%，表示超预期。2025Q1-3扣非年化ROE10。8%，同比+2。84pct，盈利能力提拔，归并成效，期末杠杆率（扣客户金）4。48倍，同比-0。21倍。经纪/投行/资管/利钱净收入/投资收益（含公允价值变更损益）同比+143%/+46%/+49%/+232%/+91%。考虑公司表示超预期，我们上修2025-2027年归母净利润预测至276/265/317亿元（调前247/218/259），同比+112%/-4%/+19%（对应扣非净利润同比为+68%/+22%/+19%），当前公司PB（LF）为1。11倍，公司收购海通证券后ROE沉回提拔趋向，当前估值具备平安边际，维持“买入”评级。 经纪环比高增，投行营业实力连结行业领先，旗下基金AUM同比增加（1）前三季度经纪营业净收入108亿，同比+143%，Q3单季度51亿，同比+269%，环比+65%，从因三季度市场买卖量活跃（2025Q1-3市场股基ADT1。96万亿，同比+112%；2025Q3为2。5万亿，环比+66%，同比+212%）。期末公司客户金规模4881亿，同比+309%，环比+16%。（2）前三季度投行营业净收入26亿，同比+46%，Q3单季度为12亿，同比+96%，环比+81%，前三季度股权融资项目29单，融资规模1228亿，行业排名第二，此中IPO项目12单，IPO规模100亿，行业排名第四。前三季度债券承销规模11998亿，行业排名第三。（3）前三季度资管营业净收入43亿，同比+49%，Q3单季度为17亿，同比+80%，环比+20%。截至末，旗下华安基金非货/偏股AUM别离为5021/1787亿元，同比+32%/+11%；海富通基金非货/偏股AUM别离为2021/360亿元，同比+73%/45%；富国基金非货/偏股AUM别离为9198/4857亿元，同比+39%/+43%。 自营投资收益高增，两融市占率连结10%以上 （1）前三季度自营投资收益（不含联营合营，含公允价值变更损益、汇兑净损益）201亿，同比+87%，单Q3实现110亿，环比+115%。2025Q1-3年化自营投资收益率4。5%（2025H1为3。3%）。期末公司金融投资资产规模达7421亿，同比+95%，接收归并海通证券后自营投资体量扩大。（2）前三季度利钱净收入52亿，同比+232%，利钱收入/利钱收入别离同比+86%/+61%，归并后生息资产和付息债权体量增加。公司融出资金2386亿，同比+187%，环比+27%，市占率10。03%。 风险提醒：股市波动风险；市场所作超预期；自营投资收益率不及预期。

　　国泰君安(601211) 3月28日，国泰君安发布2024年年报。公司2024年停业收入/归母净利润别离为434/130亿元，别离同比+20。1%/+38。9%。ROE为8。14%，同比+2。12pct。24Q4单季度实现归母净利润35亿元，同比+368。9%，环比-22。3%。截至24Q4末，公司总资产、净资产别离为10477/1708亿元，较23岁暮别离+13。2%/+2。3%。2024Q4股债双牛利好券商自营投资业绩提拔，加之买卖量大幅提高，估计投资营业取经纪营业大幅提拔，支持公司24Q4净利润正在低基数下实现同比大幅提拔。 运营阐发 轻资产营业：（1）经纪营业：2024年全行业日均股基成交额1。2万亿元，同比+22%，Q4单季为2。1万亿元，同比+119%，公司股基买卖市场份额为5。17%，同比+0。41pct。公司24Q4单季经纪收入34亿元，同比+101。0%，环比+146。3%。（2）投行营业：全体来看受市场取政策影响有所承压，2024全年公司IPO/再融资/债券别离同比-86%/-54%/+9%，全年投行营业同比承压（全市场别离-82%/-60%/+5%）。24Q4单季投行收入11亿元，同比+9。1%，环比+77。7%，Q4市场全体IPO刊行节拍必然程度上回暖，正在低基数下效应下公司投行营业有所修复。（3）Q4资管营业收入同比+6%至10亿元，24Q4末华安基金/国君资管非货公募规模别离达3842/485亿元，同比别离+14%/+28%。 沉资产营业：公司24年投资收入为148亿元，同比+192%，年化平均投资收益率2。9%，同比+0。87pct。Q4大幅扩表，截至24Q4末，公司金融资产规模达到5295亿元，较上岁暮+16。2%。买卖性金融资产/其他债务投资/其他权益东西投资别离较上季末+473/+212/+128亿元。 盈利预测、估值取评级 国泰君安取海通证券归并后正在财富办理、投行、资管、机构等营业条线将实现资本禀赋深度互补，国泰君安本钱实力无望获得显著提拔，更大的资产欠债表有帮于客需、做市等机构营业规模增加，帮推公司加速打制国际一流投资银行。基于公司四时度业绩亮眼表示，上调盈利预测，估计公司2025-2027年实现归母净利146。7、165。7、189。2亿元，同比别离+12。6%、+13。0%、+14。2%；2025-2027年BPS别离为19。1、20。8、22。9元，现价对应PB别离为0。9、0。8、0。8倍，维持“买入”评级。 风险提醒 1）宏不雅经济下行、投资者避险情感升温；2）本钱市场不及预期；3）权益市场修复不及预期。

　　国泰海通(601211) 4月29日，国泰海通发布2025年一季报。25Q1公司实现停业总收入118亿元，yoy+47%；实现归母净利润122亿元，yoy+392%；扣非后归母净利润33亿元，yoy+61%。归并后资产规模实现逾越式提拔，总资产较上岁暮提拔62%至1。69万亿元，净资产较上岁暮提拔88%至0。32万亿元，加权平均ROE为6。46%，同比+4。91pct，扣非后加权平均ROE为1。69%，同比+0。43pct。 公司接收归并海通证券已于2025年3月14日完成，归母净利润大幅增加的次要缘由为接收归并发生负商誉带来停业外收入添加；公司归母扣非净利润增加的次要缘由为经纪、投资等营业实现较大幅度增加。 正在2024年同期低基数效应取当前市场改善的双沉驱动下，公司25Q1业绩同比增速实现显著提拔： （1）经纪营业：受益于市场交投回暖，Q1全市场日均股基成交额达1。75万亿元，同比增幅71%。公司股基买卖量同比添加，经纪营业净收入yoy+77%至27亿元。 （2）投行营业：净收入yoy+10%至7亿元。25Q1公司IPO/再融资/债券别离同比-13%/-75%/+3%（24Q1规模为国泰君安+海通证券合计承销规模），估计投行营业仍有所承压（全市场别离-30%/+59%/+17%）。 （3）资管营业：净收入yoy+27%至12亿元。25Q1末华安基金/国君资管非货公募规模别离达3832/469亿元，同比别离+18%/+29%；25Q1末富国基金/海富通非货公募规模别离达6799/1245亿元，同比别离+19%/+12%。 （4）自停业务净收入yoy+67%至40亿元，因为接收归并Q1末自营资产规模较上岁暮+39%至7348亿元。 盈利预测、估值取评级 归并后国泰海通正在财富办理、投行、资管、机构等条线营业合作力将实现显著提拔，同时更大的资产欠债表有帮于客需、做市等机构营业规模增加，帮推公司加速打制国际一流投资银行。我们估计公司2025-2027年实现归母净利201亿元/185亿元/219亿元，同比+54%/-8%/+18%，赐与2025年0。9倍PB，维持“买入”评级。 风险提醒 1）宏不雅经济下行、投资者避险情感升温；2）本钱市场不及预期；3）权益市场修复不及预期。

　　国泰君安(601211) 投资要点 事务：国泰君安发布2024年业绩，实现停业收入434亿元，同比+20。1%；归母净利润130亿元，同比+38。9%；对应EPS1。39元，ROE（加权）8。1%，同比+2。1pct。第四时度实现停业收入144亿元，同比+58。0%，环比+20。7%；归母净利润35亿元，同比+368。9%，环比-22。3%。 财富办理深化分客群运营模式，B+C端市占率显著提拔：公司经纪营业收入同比+15。5%至78。4亿元，占营收比沉23。4%，经纪市占率同比+0。41pct至5。17%，佣金率同比-0。004pct至0。026%。①君弘APP用户同比+3%至4，164万户，平均月活同比+11%至885万户。小我资金账户数同比+8%至1，932万户，此中敷裕及高净值客户数同比+17。9%。②机构客户股基买卖额同比+34。8%至15万亿元，市场份额较上年+0。24pct至2。54%，此中QFII股基买卖额同比+88。5%至6。28万亿元。 两融市占率提拔，投资收益大幅提拔：1）利钱净收入同比-15。9%至23。6亿元，占营收比沉7。0%。全市场两融余额18646亿元，较岁首年月+12。9%；公司两融余额较岁首年月+18%至1，063亿元，市场份额较岁首年月+0。3pct至5。7%。净新增融资融券客户数3。05万户，同比+96。1%。2）投资收益（含公允价值）147。7亿元，同比+61。8%；第四时度投资收益（含公允价值）40。5亿元，同比+191。6% 受市场影响，投行营业继续下滑：1）投行营业收入29。2亿元，同比-20。8%。①股权营业承销规模同比-69。9%，债券营业承销规模同比+9。1%。②股权从承销规模188。4亿元，排名第5；此中IPO9家，募资规模46亿元；再融资143家，承销规模143亿元。③债券从承销规模11291亿元，排名第4；此中公司债、金融债、处所债承销规模别离为3，720亿元、2，656亿元、1，519亿元。④IPO储蓄项目17家，排名第2，此中两市从板8家，北交所5家，创业板2家，科创板2家。2）资管营业收入38。9亿元，同比-5。0%。资产办理规模5，884亿元，同比+8。3%。华安基金办理资产规模7，724亿元，较上岁暮+14。4%。 全面数字化提速，深切整合DeepSeek-R1和君宏灵犀大模子：①2025年1月，国泰君安整合君宏灵犀大模子的快响应能力和DeepSeek-R1的慢思虑，推出AI投教和信用AI办事。“信用AI帮手”采用智能体+思维链架构，对外为客户赋能，对内实现办理本能机能。②将来公司持续AI inALL策略，建成1+N多模态大模子平台，基于1个通用大模子，辅以N个场景模子，融合开源取闭源场景。③国泰君安率先开展信创分布式焦点买卖系统研发，横向实现各终端到焦点买卖的全链升级，纵向实现从存储、办事器、数据库等全栈信创替代。 盈利预测取投资评级：本钱市场持续优化，宏不雅经济逐步苏醒，头部券商节制风险能力更强，能更大程度的享受政策盈利；且按照国泰君安和海通证券2024岁暮财政数据，公司总资产1。73万亿元、归母净资产3，283亿元，本钱实力已位居行业第一，国泰君安做为头部券商无望抓住市场机缘强者恒强。我们上调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为182/271/335亿元（2025-2026年前值为137/163亿元），对应PB为0。73/0。69/0。63倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业市场所作加剧风险，证券市场恢复不及预期。

　　2025年三季报点评：三季度扣非净利润同比增加超100%，经纪营业及欠债成本下降为业绩增加从因。

　　国泰海通(601211) 归并后行业领先地位安定，看好ROE中枢回升 2025H1公司营收/归母净利润239/157亿元，同比+78%/+214%，扣非归母净利润73亿，同比+60%，年化加权ROE12。5%，扣非年化加权ROE5。7%，杠杆率4。11倍。我们估计公司2025-2027年归母净利润247/218/259亿元，同比+89/-12%/+19%（估计2025年扣非归母净利润167亿），当前股价对应PE为15。0/17。0/14。3倍。公司3月14日接收归并海通证券，归并后公司将具有更强大、安定的客户根本，建立更专业、分析的办事能力，实现更集约、高效的运营办理。本钱集约、扶优限劣的监管导向下，证券行业头部集中化趋向明白，公司行业领先地位安定，看好远期ROE中枢提拔，维持“买入”评级。 经纪、投行、资管同比增加，归并后客户体量复杂、营业实力加强 （1）上半年经纪营业净收入57亿，同比+86%，同比高增从由于接收归并海通证券以及市场景气宇回升，2025H1市场日均股票成交额1。4万亿，同比+61%。2025H1公司境内小我资金账户数3845万户，较上岁暮增加4。2%，此中，敷裕客户及高净值客户数较上岁暮增加6。8%；私家订务资产规模较上岁暮增加57。7%。演讲期内，境内股基买卖份额8。31%；君弘APP及通财APP平均月活1558万户，同比+9。6%；金融产物月均保有规模4530亿元，同比+13。4%。（2）上半年投行净收入14亿，同比+19%，IPO从承销家数7家，排名行业第1位，从承销额48亿元，排名行业第2位；债券从承销额5829亿元，市场份额11。09%，排名行业第2位；IPO保荐项目2个，再融资项目14家，排名第一。（3）资管净收入26亿，同比+34%。集团资产办理规模7052亿元，较上岁暮增加1。4%。境外客户资产办理规模稳步增加，演讲期末，海通国际互认基金产物海通亚洲总收益债券基金规模冲破20亿港元，较2024岁暮规模增加超9倍。旗下华安/海富通/富国基金总AUM别离为8225/4977/17900亿元。 自营投资连结稳健气概，两融市占率10% （1）2025H1公司自营投资收益91亿，同比+80%，年化自营投资收益率3。3%（2024年为3。6%，2025Q1为3。1%），2025Q2末自营金融资产规模6787亿元，同比+84%，接收归并海通证券后自营投资体量扩大，期末TPL股票/其他权益东西投资为769/463亿元，较岁首年月+27%/+110%。（2）公司利钱净收入32亿同比+205%，利钱收入/利钱收入126/94亿，同比+70%/+48%，归并后生息资产和付息债权体量增加，期末两融规模1876亿，市占率10%。 风险提醒：股市波动风险；市场所作超预期；自营投资收益率不及预期。

　　25年一季报业绩点评：实现强强结合，各营业条线年一季度业绩高增，各营业条线收入均有提拔】 国泰海通25年Q1实现调整后营收102亿元，同比+54。4%；实现归母净利润122亿元，同比+391。8%，次要系接收归并海通证券发生的负商誉带来停业外收入添加；扣非净利润为33亿元，同比+60。7%。各营业条线均发力增厚业绩，经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+77。0%/+10。3%/+27。2%/+68。7%/+97。9%。年化ROE为25。8%，较客岁同期+19。6Pct；杠杆率下降至4。28x。 【市场交投活跃，手续费营业收入均表示亮眼】 1）经纪营业：公司25年Q1实现经纪营业收入26。5亿元，同比+77。0%，市场交投活跃，成交量大幅上行提拔公司经纪营业收入，25年Q1累计股基日均成交额为17465亿元，较客岁同期同比+70。9%，公司经纪收入增速高于市场成交量增速，财富办理转型成效显著。 2）投行营业：公司25年Q1实现投行营业收入7。1亿元，同比+10。3%，投行营业收入自23年8月趋严的监管政策后初次实现正增加，从证券承销规模角度来看，25年一季度IPO/再融资规模别离为25。5/0。3亿元，别离同比+83。0%/-99。1%，IPO的回暖改善投行营业全体收入。 3）资管营业：公司25年Q1实现资管营业收入11。7亿元，同比+27。2%。非货公募办理规模有所扩大，25年一季度控股的国泰君安资管非货保有规模469亿，同比+29。3%；参股的华安基金（持股51。0%）非货保有规模3832亿，同比+17。5%；两家合计非货保有规模为2423亿元，同比+19。6%；叠加归并前海通证券旗下参股的公募基金，海富通基金（持股51%）非货保有规模1245亿，同比+11。9%；富国基金（持股27。8%）非货保有规模6799亿，同比+19。1%；两家合计非货保有规模2523元，同比+17。2%，看好归并后公募基金规模进一步扩大，提拔公司资管营业收入。 【自营取信用营业收入均大幅提拔，为全体业绩保驾护航】 1）信用营业方面，公司25年Q1实现信用营业收入6。9亿元，同比+97。9%，次要是接收归并海通证券导致的营业范畴扩大。同时，两融市场活跃度提拔25年一季度末两融余额为19186亿，较24年同期+24。8%，营业范畴扩大叠加两融市场活跃度提拔，带动全体信用营业收入大幅增加。 2）自停业务方面，公司25年Q1实现自停业务收入40。1亿元，同比+68。7%；接收归并海通证券后，金融资产规模大幅提拔，25年Q1自营金融资产规模为7201亿，较24年同期+63。6%，公司25年Q1投资收益率较客岁同期+0。02Pct至0。56%，全体表示较为稳健。 投资：我们认为，归并后国泰海通强强结合、劣势互补，本钱实力提拔，看好公司行业龙头地位的进一步巩固，正在政策盈利取行业整合机缘下的成长前景。按照最新披露财政数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年原预测值为164/171/172亿元，当前公司归并已完成，看好做为龙头券商的将来成长空间，现25/26/27年调整为206/208/225亿元，估计25-27归母净利润同比增速+58。4%/+0。6%/+8。5%，维持“买入”评级。 风险提醒：本钱市场表示不及预期；兼并沉组后营业开展存正在不确定性；监管政策发生变化。

　　国泰海通(601211) 【归并落地后业绩持续增加，各营业条线亿元，别离同比+98。3%/+76。8%；别离实现归母净利润35。0/157。4亿元，别离同比+38。3%/+213。7%；别离实现扣非净利润为40。0/72。8亿元，别离同比+21。1%/+59。8%。各营业条线齐发力，配合帮力业绩高增，25Q2单季经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+95。1%/+30。5%/+40。6%/+109。0%/+259。8%；25H1经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+86。3%/+19。4%/+34。2%/+89。6%/+205。4%。年化ROE为12。5%，较客岁同期+6。3Pct；杠杆率添加至4。55x。 【手续费营业收入持续提拔，强强结合增厚业绩】 1）经纪营业：公司25年Q2单季/H1别离实现经纪营业收入30。8/57。3亿元，别离同比+95。1%/+86。3%，市场成交量提拔，带动公司经纪营业收入大幅上行，25年Q2单季/H1累计股基日均成交额别离为14872/16135亿元，别离较客岁同期同比+56。8%/+63。9%，公司经纪收入增速远超市场成交量增速，次要系交投活跃叠加吸并海通证券儿女理买卖营业规模扩大，市占率进一步提拔。 2）投行营业：公司25年Q2单季/H1别离实现投行营业收入6。8/13。9亿元，别离同比+30。5%/+19。4%，投行营业收入时隔两年自25年一季度实现初次正增加后增速继续提高；从证券承销规模角度来看，25年上半年IPO/再融资/债券承销规模别离为37。5/1195。1/7336。4亿元，别离同比+168。9%/+1468。5%/+48。6%，再融资规模增速转负为正，实现近三年来最大规模，全体承销规模的回暖带动公司投行营业收入的提拔。 3）资管营业：公司25年Q2单季/H1别离实现资管营业收入14。1/25。8亿元，别离同比+40。6%/+34。2%。资管营业规模持续扩大，此中非货公募办理规模显著提拔，25年上半年控股的国泰君安资管非货保有规模504亿，同比+39。0%；参股的华安基金（持股51。0%）非货保有规模4446亿，同比+29。3%；两家合计非货保有规模为2771亿元，同比+31。0%；叠加归并前海通证券旗下参股的公募基金，海富通基金（持股51%）非货保有规模1692亿，同比+47。7%；富国基金（持股27。8%）非货保有规模7657亿，同比+22。7%；两家合计非货保有规模2990元，同比+29。1%，归并后公募基金规模持续扩大，强强结合提拔公司资管营业收入。 【自营取信用营业收入大幅提拔，帮力业绩高增】 1）信用营业方面，公司25年Q2单季/H1别离实现信用营业收入24。9/31。9亿元，别离同比+259。8%/+205。4%；两融市场活跃度提拔25年6月末两融余额为18504亿，较24年同期+25。0%，融资融券取其他债务投资利钱收入添加，叠加吸合海通证券后新增租赁营业，配合帮力信用营业收入大幅增加。 2）自停业务方面，公司25年Q2单季/H1别离实现自停业务收入53。4/93。5亿元，别离同比+109。0%/+89。6%；25年H1自营金融资产规模为8029。1亿，较24年同期+85。0%，接收归并海通证券后，金融资产规模扩大，公司25年H1投资收益率小幅上行，拉动自营收入提拔。 投资：我们认为，归并后国泰海通实现资本共享和劣势互补，强强结合的态势下无望进一步巩固公司行业龙头地位，叠加本钱市场持续发出的积极信号，看好公司做为龙头券商的成长前景。按照最新披露财政数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26/27年原预测值为206/208/225亿元，归并落地后强强结合持续看好将来的成长前景，现25/26/27年调整为230/214/235亿元，估计25-27归母净利润同比增速+76。3%/-6。9%/+9。7%，维持“买入”评级。 风险提醒：本钱市场表示不及预期；兼并沉组后营业开展存正在不确定性；监管政策发生变化。